中國新型涂料網訊：
2015年PPG、宣偉、阿克蘇諾貝爾位居全球涂料行業前三，2016年3月，美國最大涂料企業宣偉宣布擬以93億美元現金收購威士伯，收購后將躋身全球最大涂料公司。本篇報告將以宣偉作為海外涂料企業的案例研究：一是宣偉將成為全球涂料龍頭，兼具高成長和高回報，其成長路徑具有重要參考意義；二是宣偉旗下全部為涂料業務，且為建筑涂料領域龍頭，更適合對標國內A股上市公司。
專業品牌和直營渠道打造持續成長
宣偉能夠趕超并領跑全球涂料市場，核心在于盈利能力和市場規模的同步提升，具體看：1）持續創新產品，契合消費升級、引領環保趨勢；2）建立直營渠道優化消費者體驗，同時提升品牌粘性和渠道利潤；3）基于品牌和渠道優勢，公司通過全球化和并購策略快速進入新市場和新領域，不斷擴大市場規模和份額。
公司盈利能力領先行業且近年來顯著提升，我們分析原因為：1）直營渠道打造高盈利；2）盈利能力提升主要源于技術創新帶來的品牌溢價、以及建筑涂料快速增長帶來的業務結構優化（建筑涂料主要通過毛利率更高的直營店銷售）。
成長性與高盈利提升估值水平
成長穩健的白馬股。宣偉僅在2001、2009年收入呈負增長，消費屬性很好地平滑了地產下滑影響，憑借C端優勢取得超行業平均的成長性。更高估值來自更優成長和更高盈利。自2011年起宣偉股價上漲近300%，估值中樞顯著上移，從10-15倍提升至25倍左右，同期PPG提升至20倍左右。這一期間宣偉收入增長和盈利均超出市場：
1）受益于海外經濟復蘇尤其美國地產回暖，2011-2015年收入復合增速為8%，顯著高于PPG的3%；
2）技術創新和業務結構調整帶來盈利能力顯著提升，毛利率、凈利率提升6、5個百分點，高于PPG。
內資品牌的崛起：機遇與困難并存
從宣偉和PPG來看，直營渠道是海外龍頭的共同選擇：建筑涂料具有較強消費屬性，直營門店更容易統一管理打造終端品牌形象進而提升盈利水平。但在國內建筑涂料市場經銷模式更普遍，一方面行業競爭激烈決定了渠道快速擴張的重要性，而經銷渠道有助于企業相對低成本且快速地擴大規模；另一方面國內涂料企業多采用扁平化的經銷模式，在粗放擴張與精細管理上有所折衷。
內資涂料品牌（如：三棵樹、嘉寶莉等）與宣偉的共同點是都在專注產品創新和品牌服務，不同的是外部競爭環境。國內涂料市場中立邦等外資品牌更為強勢，內資品牌多選擇從三四線打基礎，再切入一二線中更注重性價比的精裝市場。
