--立邦涂料（NipponPaint）年報解讀

一、立邦涂料（NipponPaint）2013年上半財年業績表現

2013年上半財年（2013.4.1-2013.9.30），立邦涂料（NipponPaint）共實現營業收入1269億日元，營業利潤166億日元。營業收入比去年同期增長6.3%，營業利潤相比去年同期更是大幅增長22.1%。同時立邦涂料（NipponPaint）2013上半財年在亞洲合資公司業務上獲得持分利潤（持分利益）51.1億日元（后續將更深入分析），比去年同期猛增131.7%。NipponPaint在投資者說明會中將上半財年營收和利潤雙增的原因歸納為三點：一是日本國內汽車生產量超預期，帶動汽車漆業務超預期增長；二是中國區的生存•挑戰戰略大獲成功，營收和利潤持續增長；三是日元大幅貶值，匯率因素促使海外事業部營收和利潤的大幅增加。

NipponPaint在公布2013年上半財年業績的同時也提高了全年預期。預計2013財年將實現營業收入2550億日元，增長9.3%；實現營業利潤315億元，增長21.8%。而2012財年報告預計2013年財年營收和利潤增長分別為8.0%和4.4%。在上半財年業績以及匯率等利好因素激勵下，營收增長和利潤增長分別調高了1.3個百分點和17.4個百分點。
       2008年世界金融危機,NipponPaint業績大幅下挫，營業收入和營業利潤均出現大幅下降。為此NipponPaint新任社長酒井健二實施所謂的生存•挑戰戰略，目前來看，該戰略進展順利，營業收入和利潤等指標穩步增長，尤其是ROE迅速攀升。自2012年始，該戰略已經進行到第二階段，其經營目標原計劃2014年完成，不過從現在的情況來看，該目標有望今年提前一年達成。     

立邦業績超預期，營收利潤雙雙高增

 

  二、立邦涂料（NipponPaint）亞洲區獲得的持分利潤大幅增長

 在NipponPaint（立邦涂料）的利潤構成中，除了主營營業收入產生的營業利潤外，還有一筆相當可觀的營業外利潤即亞洲區獲得的持分利潤。該持分利潤主要來自NipponPaint在亞洲區的合作伙伴立時集團（NipseaHoldings）。立時集團由NipponPaint和新加坡吳德南集團合資組建，共同開發亞洲區（除日本外）的涂料市場。該持分利潤的變化也反映了立邦涂料（中國）的表現狀況。2010年持分利潤突破達63.4億日元，該年度恰恰是中國建筑涂料經歷金融危機后的需求釋放年，立邦中國業績增長顯著，隨后2011和2012年中國的建筑涂料市場和立邦中國業績表現平平。2013年，NipponPaint的持分收益預計突破110億日元，除了日元貶值等因素外，其主要原因還是來自于立邦中國區的業績增長，尤其是高收益率的民用涂料。     

立邦業績超預期 營收利潤雙雙高增


 

 在大部分中國客戶心目中，立邦涂料業務以建筑涂料（民用涂料）著稱，工業用涂料相對較弱，其實中國區乃至亞洲區的業務構成與NipponPaint母公司大相徑庭。從NipponPaint母公司層面看，主要有兩大事業群，五大業務范疇：其中涂料事業群含汽車用涂料，通用涂料，工業用涂料以及其它涂料等業務；另外一事業群主要從事精細化學品業務，如涂料用乳液，色漿等。

 汽車用涂料在目前NipponPaint業務板塊中，占比最大。2013年上半財年，汽車用涂料板塊實現營業收入456億元，同比增長10.3%，占NipponPaint營收的36%。該板塊預計全年將實現11.9%的增長。在通用涂料板塊領域，2013年上半年實現高達10.6%的增長，其中日本國內得益于災后重建等因素，也實現了8.9%的較快增長。下半財年，受季節性因素影響，通用涂料（建筑涂料，民用涂料）板塊需求將減弱，全年通用涂料板塊預計實現9.9%的增長。五大業務板塊中，其他用涂料板塊是唯一的增長下降的板塊，同比下降-3.7%，主要歸因于日本國內市場新船建造訂單大幅下降而引起船舶防護涂料需求下降造成的。

 從歷史來看，NipponPaint汽車用涂料業務主要來自于日系車客戶，其業務增長自然與日系車客戶的表現息息相關。但近幾年NipponPaint也致力開拓歐系車市場，今年11月份，NipponPaint通過其子公司立邦涂料(歐洲)有限公司購買德國汽車涂料制造商B&K公司39%的股份,進一步加大國際汽車涂料業務的擴張。  

立邦業績超預期 營收利潤雙雙高增

立邦業績超預期 營收利潤雙雙高增   

 四、立邦涂料（NipponPaint）區域板塊業績表現

從區域板塊看，NipponPaint主要業務和收入重心依然集中在日本本土。2013年上半財年，日本本土獲得營業收入突破909.1億日元，占公司營收比重高達72%。亞洲區獲得營收225.5億日元，占比18%；北美營收119.5億日元，占比9%。從營業利潤來看，日本本土上半財年獲得營業利潤134.1億日元，占經營利潤62%。亞洲區依然為NipponPaint貢獻大量利潤，上半財年實現營業利潤70.2億日元，占NipponPaint經營利潤的比重高達33%。不過NipponPaint在亞洲區的經營利潤大部分來自合資公司獲得的持分利潤收益，上半財年的持分利潤收益就高達51.1億日元，預計2013年財年持分收益將突破100億日元。

 NipponPaint在亞洲區域還有一個強有力的合資伙伴立時集團。據其業績發布上披露，2013上半財年立時集團獲得的營收高達933億日元，高于其本土收入。自上個世紀六十年代以來，NipponPaint與新加坡吳德南集團成立合資公司立時集團，將亞洲區域（日本外）拱手交給立時集團運營。不過幾年，NipponPaint受累于本土經濟的低迷，急于擴張海外市場，一直嘗試能夠在亞洲業務中掌握更多的主動權，新近在亞洲區的一些投資試圖擺脫立時體系。而另一方面，立時集團業務已經成為吳德南集團的主要資源，其公司大股東也不斷加碼在涂料業務領域的投入。2013年初，吳德南集團就曾發出要約收購書，意欲大幅囊入NipponPaint的股票。(關于此條新聞解讀可以查看鏈接：吳德南集團意欲收購NipponPaint?!http://blog.sina.com.cn/s/blog_9716f059010189p0.html)如何布局亞洲涂料業務？如何經營中國市場這個肥肉？無論NipponPaint還是吳德南集團都在謀劃著，立邦涂料在亞洲區的運營主導權及業務走向如何，還有待進一步觀察。    

立邦業績超預期 營收利潤雙雙高增

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五、立邦涂料（NipponPaint）生存•挑戰計劃

受金融危機及日本經濟持續低迷影響，NipponPaint在金融危機期間面臨巨大挑戰，營業收入在08和09年連續下降。為此，NipponPaint極力推行所謂的生存•挑戰計劃，希望通過該計劃的實施，重新樹立起NipponPaint在全球涂料業的領先位置。

       該計劃分三個階段實施，第一階段2009年始至2011年，目前已經順利完成第一階段的目標。第二階段從2012年至2014年，該階段是生存•挑戰戰略的核心，圍繞該階段，NipponPaint在全公司推行中期戰略計劃的貫徹與實施。在日本國內市場，采取三個基本策略：一是改革費用結構，加強成本控制；二是擴大現有業務收入和提升盈利水平；三是積極開拓新的市場領域。而在海外事業部則繼續強化在亞洲和北美市場，通過并購等各種手段擴大收入和盈利的雙增長。在生存•挑戰計劃初期，公司為第二階段明確了具體可量化的財務指標，即在第二階段（2014年）實現年聯結營業收入2500億日元，聯結營業利潤250億日元，持分利潤80億日元。而根據2013年上半財年的報告，NipponPaint預計2013年全財年業績將全面超過為第二階段設定的財務目標，生存•挑戰計劃將提前一年達成。

立邦業績超預期 營收利潤雙雙高增

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 第二部分：立邦中國增長幾何？
       
        --立邦中國業績解讀

六、立時集團（NIPSEA）業績表現

立時集團由NipponPaint(立邦涂料)和吳德南集團在上世紀六十年代成立，主要致力開拓亞洲區(日本本土外)的涂料市場。目前市場覆蓋主要集中在東南亞和南亞地區。公司管理方主要由新加坡團隊負責，NipponPaint主要提供研發，技術支持，培訓等相關支持。

據NipponPaint上半財年年報顯示，立時集團(NIPSEA)上半年營收達740億日元，全財年預計突破1677億日元，相比2012年增長52%（以日元計算）。但必須理性地看待這一數據，因為2013財年相比2012財年，日元大幅度貶值，尤其是日元對人民幣。日元貶值會夸大以日元計算的營收增長。如此高的增長率除匯率因素外，還有其它兩個方面的原因：一是中國住宅交易市場復蘇，建筑涂料營收增長順利；二是新加坡業務區域在2012年9月份收購斯里蘭卡涂料廠，增長顯著。

       中國區營收一直是立時集團的重中之中。自2007年以來，營收占比（以日元計算）一直維持在80%左右，2013年預計立邦中國的營收將占立時集團81%以上。以日元計算增長率會牽扯到匯率因素，而以當地貨幣計算其增長率更有利于反映真實的區域市場狀況。據此，中國G區域（含香港臺灣）以當地貨幣計算2013年預計增長21.1%。新加坡G（含越南斯里蘭卡）在計入斯里蘭卡業務后，預計占比7%,以當地貨幣計算增長15.7%。馬來西亞G（含巴基斯坦），預計占比8%，以當地貨幣計算增長13.8%。這一以當地貨幣計算的增速更能貼切的反映立時集團各業務區域2013年的財年表現。    

立邦業績超預期 營收利潤雙雙高增

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 七、立邦中國業績表現

 立邦涂料公布2013年上半財年立時集團業績的同時，也同步公布了大中國區（含香港和臺灣）的營收表現，由于原財報以日元單位計算，增長則高達52%，顯然這一數據如果沒有深究，會造成誤讀。筆者根據其財報公布的財報期間匯率，將其日元收入折算成人民幣，這一數據對中國的涂料同行更具有研究意義。據此推算，2013年上半財年立邦中國實現營業收入47.7億人民幣，同比去年增長16.6%；預計2013年全財年實現營業收入104.8億人民幣，同比增長率21.1%。

從歷年數據來看，在經歷了房地產市場低迷的2011年和2012年期間，立邦中國業績受到極大沖擊，增速在個位數徘徊，究其原因，立邦中國業務的重心是跟中國房地產市場息息相關的民用涂料領域，在國家宏觀調控的打壓下，民用涂料整體需求萎靡。2013財年，伴隨2012年底至今的住宅交易市場復蘇，立邦中國業績也迅速攀升，達到兩位數的增長，同時2013年財年業績也預計首次突破百億大關。

立邦業績超預期 營收利潤雙雙高增

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作為中國建筑涂料行業之翹楚，立邦漆中國的建筑涂料業務到底有多大呢？很遺憾，NipponPaint公布的年報中并未提及此點。但筆者查詢NipponPaint歷年年報、投資者說明會報告以及財務報告等，試圖通過蛛絲馬跡推演出立邦中國建筑涂料（民用涂料）的蛋糕份額。在此聲明，筆者不對最終推演結果負責，但推演的邏輯，將會一一呈現。

2010年NipponPaint投資者說明會報告公布了中國區事業部的各業務營收狀況，筆者將2012年年報公布的立時集團中國區業務納入其中考量民用涂料占立時集團中國區的業務比重這一指標。這樣做的目的基于下面兩點原因：

 1）NipponPaint中國區業務并不等同于立時集團中國區業務，部分業務由NipponPaint直接投資。

  2）建筑涂料（即民用涂料）隸屬于立時集團。

 結果發現，建筑涂料（即民用涂料）占立時集團中國區業務的比重在68%左右。據此筆者推算立邦中國建筑涂料業務營收2013年上半財年營收約32億人民幣，預計2013年全年建筑涂料業務營收將突破70億人民幣大關。     

立邦業績超預期 營收利潤雙雙高增

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